文章出處：王爍解讀諾貝爾經濟學獎
2016年的諾貝爾經濟學獎公佈了，頒給了兩位契約理論大師，
一位是哈佛大學教授奧利弗·哈特，另一位是麻省理工學院教授本特·霍姆斯特姆。
先說說霍姆斯特姆。霍姆斯特姆1949年出生於芬蘭赫爾辛基，
1978年獲得斯坦福大學博士學位，現在麻省理工學院任教。
20世紀70年代後期，霍姆斯特姆證明，
委託人應該給代理人設計出最優合約，因為代理人的部分行為是沒辦法觀察到的。
霍姆斯特姆提出的原則告訴我們，設計合約的時候，
應該把代理人的報酬和他的業績聯繫起來。
後來霍姆斯特姆把這個理論應用到了更多的現實場景中，
比如，僱員不僅能獲得報酬，還有升遷的機會；
再比如，代理人同時完成很多件工作，但委託人只能看到他業績的某些方面。
你可能不會覺得這個理論有多厲害，因為今天無數企業都在用這個理論來設計激勵機制，
它已經是商界的基礎設施了。你越是感受不到它，它就越重要。
再說哈特。哈特今年68歲，生於倫敦，
先後就讀於倫敦大學學院、劍橋大學、華威大學，1974年在普林斯頓大學獲博士學位，
從1993年開始，一直任教於哈佛大學。哈特的貢獻主要在“不完備合約”這個領域。
什麼叫不完備合約呢？因為我們沒辦法事先界定一個合約的所有可能結果，
所以不完備合約理論強調控制權的最優分配，
也就是說，合約的哪一方在什麼情境下有權作出決定。
哈特的貢獻主要有三個。
第一是建立了剩餘索取權。
意思就是說，既然合約不可能完備，履行的時候就總會有說不清的地方，
這時候要想避免雙方打架，就要有另一個約定：
那就是一旦發生了合約當中沒有界定的情況，
決定權就要交給其中一方，這就是剩餘索取權。
一般來說，剩餘索取權屬於談判中更有權力的一方，
也就是說，誰有更多的資產、更多的話語權，誰就能在合約沒說明白的事上佔據主導權。
第二個貢獻是關於企業併購的。
我們都知道，很多企業併購事實上是摧毀價值的。
那什麼時候併購是有效率的，什麼時候是無效率的呢？這就取決於合併的收益和成本了。
在哈特看來，這跟收購和被收購者事前的投資有關。
對於收購方來說，
為了控制剩餘索取權，他就會有意地增加某一類的資產投資這就是合併過程的收益；
對於被收購者來說，因為反正都要被收購了，肯定就會減少投資。
這些減少的投資就是合併的成本。當成本大於收益的時候，收購就沒有意義了。
第三個貢獻是關於公司融資的。
公司金融的奠基理論認為，
在特定情況下，如果公司用股權或者債權融資，公司的價值是不會受到影響的。
但是實際上，這些假設很難成立，因為信息不透明，交易有成本。
那公司到底應該如何選擇融資方法呢？
哈特認為，由於公司的所有者無法完全了解管理層的行為，
比如說，你怎麼知道國企管理層沒有監守自盜呢？
所以，在股權和債權融資中，
就應該盡可能選擇對管理層有硬約束的那種，也就是債權融資——
做砸了就破產，同生死，共存亡。
此外，不完備合約理論應用十分廣泛，甚至對金融危機也有啟發，
比如，霍姆斯特姆寫過一篇很有影響的論文，為金融危機前的道德風險提供了框架。
之前的研究者認為，關於銀行擠兌，
如果政府不再提供存款保險，或者停止對銀行的資金援助，後果是非常嚴重的。
銀行擠兌不僅會嚇壞儲戶，還會干擾生產。想要阻止一個經濟體的產出下滑，存款保險和短期資金援助都是必需的。
問題是，道德風險怎麼辦？
就是說，如果已經知道政府要出手援助，銀行有可能不負責任地放貸，從而增加風險。
在霍姆斯特姆的模型中，如果銀行投資風險項目的時候，
自己也承擔部分風險，就能克服或者減少道德風險問題。
以上就是王爍對於2016年諾貝爾經濟學獎的解讀，希望對您有啟發。
特約撰稿：王爍
講述：鄭磊
轉載:得到
-------------
主旨：
霍姆斯特姆提出的原則告訴我們，
2016年的諾貝爾經濟學獎公佈了，頒給了兩位契約理論大師，
一位是哈佛大學教授奧利弗·哈特，另一位是麻省理工學院教授本特·霍姆斯特姆。
先說說霍姆斯特姆。霍姆斯特姆1949年出生於芬蘭赫爾辛基，
1978年獲得斯坦福大學博士學位，現在麻省理工學院任教。
20世紀70年代後期，霍姆斯特姆證明，
委託人應該給代理人設計出最優合約，因為代理人的部分行為是沒辦法觀察到的。
霍姆斯特姆提出的原則告訴我們，設計合約的時候，
應該把代理人的報酬和他的業績聯繫起來。
後來霍姆斯特姆把這個理論應用到了更多的現實場景中，
比如，僱員不僅能獲得報酬，還有升遷的機會；
再比如，代理人同時完成很多件工作，但委託人只能看到他業績的某些方面。
你可能不會覺得這個理論有多厲害，因為今天無數企業都在用這個理論來設計激勵機制，
它已經是商界的基礎設施了。你越是感受不到它，它就越重要。
再說哈特。哈特今年68歲，生於倫敦，
先後就讀於倫敦大學學院、劍橋大學、華威大學，1974年在普林斯頓大學獲博士學位，
從1993年開始，一直任教於哈佛大學。哈特的貢獻主要在“不完備合約”這個領域。
什麼叫不完備合約呢？因為我們沒辦法事先界定一個合約的所有可能結果，
所以不完備合約理論強調控制權的最優分配，
也就是說，合約的哪一方在什麼情境下有權作出決定。
哈特的貢獻主要有三個。
第一是建立了剩餘索取權。
意思就是說，既然合約不可能完備，履行的時候就總會有說不清的地方，
這時候要想避免雙方打架，就要有另一個約定：
那就是一旦發生了合約當中沒有界定的情況，
決定權就要交給其中一方，這就是剩餘索取權。
一般來說，剩餘索取權屬於談判中更有權力的一方，
也就是說，誰有更多的資產、更多的話語權，誰就能在合約沒說明白的事上佔據主導權。
第二個貢獻是關於企業併購的。
我們都知道，很多企業併購事實上是摧毀價值的。
那什麼時候併購是有效率的，什麼時候是無效率的呢？這就取決於合併的收益和成本了。
在哈特看來，這跟收購和被收購者事前的投資有關。
對於收購方來說，
為了控制剩餘索取權，他就會有意地增加某一類的資產投資這就是合併過程的收益；
對於被收購者來說，因為反正都要被收購了，肯定就會減少投資。
這些減少的投資就是合併的成本。當成本大於收益的時候，收購就沒有意義了。
第三個貢獻是關於公司融資的。
公司金融的奠基理論認為，
在特定情況下，如果公司用股權或者債權融資，公司的價值是不會受到影響的。
但是實際上，這些假設很難成立，因為信息不透明，交易有成本。
那公司到底應該如何選擇融資方法呢？
哈特認為，由於公司的所有者無法完全了解管理層的行為，
比如說，你怎麼知道國企管理層沒有監守自盜呢？
所以，在股權和債權融資中，
就應該盡可能選擇對管理層有硬約束的那種，也就是債權融資——
做砸了就破產，同生死，共存亡。
此外，不完備合約理論應用十分廣泛，甚至對金融危機也有啟發，
比如，霍姆斯特姆寫過一篇很有影響的論文，為金融危機前的道德風險提供了框架。
之前的研究者認為，關於銀行擠兌，
如果政府不再提供存款保險，或者停止對銀行的資金援助，後果是非常嚴重的。
銀行擠兌不僅會嚇壞儲戶，還會干擾生產。想要阻止一個經濟體的產出下滑，存款保險和短期資金援助都是必需的。
問題是，道德風險怎麼辦？
就是說，如果已經知道政府要出手援助，銀行有可能不負責任地放貸，從而增加風險。
在霍姆斯特姆的模型中，如果銀行投資風險項目的時候，
自己也承擔部分風險，就能克服或者減少道德風險問題。
以上就是王爍對於2016年諾貝爾經濟學獎的解讀，希望對您有啟發。
特約撰稿：王爍
講述：鄭磊
轉載:得到
-------------
主旨：
霍姆斯特姆提出的原則告訴我們，
設計合約的時候，應該把代理人的報酬和他的業績聯繫起來。
你可能不會覺得這個理論有多厲害，
你可能不會覺得這個理論有多厲害，
因為今天無數企業都在用這個理論來設計激勵機制，
它已經是商界的基礎設施了。你越是感受不到它，它就越重要。
哈特的貢獻主要在“不完備合約”這個領域。
什麼叫不完備合約呢？因為我們沒辦法事先界定一個合約的所有可能結果，
所以不完備合約理論強調控制權的最優分配，
也就是說，合約的哪一方在什麼情境下有權作出決定。
哈特的貢獻主要有三個。
1. 建立剩餘索取權
既然合約不可能完備，履行的時候就總會有說不清的地方，
這時候要想避免雙方打架，就要有另一個約定：
那就是一旦發生了合約當中沒有界定的情況，
決定權就要交給其中一方，這就是剩餘索取權。
誰有更多的資產、更多的話語權，誰就能在合約沒說明白的事上佔據主導權。
2. 關於企業併購
什麼時候併購是有效率的，什麼時候是無效率的呢？取決於合併的收益和成本了。
對於收購方來說，為了控制剩餘索取權，
他就會有意地增加某一類的資產投資這就是合併過程的收益；
對於被收購者來說，因為反正都要被收購了，肯定就會減少投資。
這些減少的投資就是合併的成本。當成本大於收益的時候，收購就沒有意義了。
3. 關於公司融資
公司金融的奠基理論認為，
在特定情況下，如果公司用股權或者債權融資，公司的價值是不會受到影響的。
但是實際上，這些假設很難成立，因為信息不透明，交易有成本。
那公司到底應該如何選擇融資方法呢？
哈特認為，由於公司的所有者無法完全了解管理層的行為，
比如說，你怎麼知道國企管理層沒有監守自盜呢？
所以，在股權和債權融資中，
就應該盡可能選擇對管理層有硬約束的那種，也就是債權融資——
做砸了就破產，同生死，共存亡。
此外，不完備合約理論應用十分廣泛，甚至對金融危機也有啟發，
比如，霍姆斯特姆寫過一篇很有影響的論文，為金融危機前的道德風險提供了框架。
如果銀行已經知道政府要出手援助，有可能不負責任地放貸，從而增加風險。
在霍姆斯特姆的模型中，如果銀行投資風險項目的時候，
自己也承擔部分風險，就能克服或者減少道德風險問題。
它已經是商界的基礎設施了。你越是感受不到它，它就越重要。
哈特的貢獻主要在“不完備合約”這個領域。
什麼叫不完備合約呢？因為我們沒辦法事先界定一個合約的所有可能結果，
所以不完備合約理論強調控制權的最優分配，
也就是說，合約的哪一方在什麼情境下有權作出決定。
哈特的貢獻主要有三個。
1. 建立剩餘索取權
既然合約不可能完備，履行的時候就總會有說不清的地方，
這時候要想避免雙方打架，就要有另一個約定：
那就是一旦發生了合約當中沒有界定的情況，
決定權就要交給其中一方，這就是剩餘索取權。
誰有更多的資產、更多的話語權，誰就能在合約沒說明白的事上佔據主導權。
2. 關於企業併購
什麼時候併購是有效率的，什麼時候是無效率的呢？取決於合併的收益和成本了。
對於收購方來說，為了控制剩餘索取權，
他就會有意地增加某一類的資產投資這就是合併過程的收益；
對於被收購者來說，因為反正都要被收購了，肯定就會減少投資。
這些減少的投資就是合併的成本。當成本大於收益的時候，收購就沒有意義了。
3. 關於公司融資
公司金融的奠基理論認為，
在特定情況下，如果公司用股權或者債權融資，公司的價值是不會受到影響的。
但是實際上，這些假設很難成立，因為信息不透明，交易有成本。
那公司到底應該如何選擇融資方法呢？
哈特認為，由於公司的所有者無法完全了解管理層的行為，
比如說，你怎麼知道國企管理層沒有監守自盜呢？
所以，在股權和債權融資中，
就應該盡可能選擇對管理層有硬約束的那種，也就是債權融資——
做砸了就破產，同生死，共存亡。
此外，不完備合約理論應用十分廣泛，甚至對金融危機也有啟發，
比如，霍姆斯特姆寫過一篇很有影響的論文，為金融危機前的道德風險提供了框架。
如果銀行已經知道政府要出手援助，有可能不負責任地放貸，從而增加風險。
在霍姆斯特姆的模型中，如果銀行投資風險項目的時候，
自己也承擔部分風險，就能克服或者減少道德風險問題。
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